2024月度策略观点
2024年11月
01
股票
流动性充裕，交易主线逐步清晰
核心观点
政策：财政政策及美国大选后对华关税政策是关键。9月底国内货币政策超预期，市场显著反弹，财政政策成为核心焦点；十四届全国人大常委会第十二次会议于11月4日至8日在北京举行，一次性新增债务限额6万亿、连续五年每年8000亿，以及2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿仍按照原合同偿还，未来还有“不仅于此”的增量政策工具，紧密关注财政政策着力点和幅度；美国大选结果落地特朗普交易持续，或对国内25年的宏观经济造成潜在影响。大选和国内财政工具落地，对短期交易情绪形成扰动，展望后续政策节奏整体对内正向积极、对外有充分谨慎预期。
资金：流动性持续好转，权益市场从减量博弈转向增量交易，持续关注资金结构性特征。9月底股债市场比价效应叠加政策超预期，推动国内市场迎来内外流动性向好。A股市场流动性进入增量环境，日均成交持续高位，市场从前期减量博弈切换至增量交易，增量资金配置方向或集中于ETF、指数基金产品等。海外资金在9月底大幅流入后，近期有所流出，后续关注点为国内的财政政策，若能够超预期兑现，海外资金或将有显著回流。
盈利：三季度整体承压，四季度政策发力或将稳定价格预期，寻找量价新均衡，宏观经济呈现好转。A股非金融单季净利润同比增速-10.0%（中报-6.0%），整体承压。消费板块：社零、CPI数据仍弱，高端白酒需求疲软、价格承压，板块整体的盈利增速仍然承压； 制造板块：10月PMI数据小幅好转，但行业整体的盈利仍处于弱复苏；周期板块：PPI相对较弱，国内定价的产品价格较弱，如钢铁、化工等，价格角度无显著弹性，地产、建筑材料等行业业绩下修比较明显；科技板块：结构性分化，AI服务器、光模块为代表的AI基础设施产业链相对较好。价格边际呈现企稳趋势，10月PMI价格数据超预期，同时从高频跟踪来看，二手房价格边际有企稳迹象，能耗约束下部分制造行业价格战受到约束。
估值：已修复至中位数水平，波动加大。当前万得全A的PE估值18.3倍，位于过去5年62.8%的分位值。近期流动性改善，驱动估值率先修复至历史中位数水平，后期市场波动加大。一方面关注国内政策、美国对华政策、增量资金活跃度，另一方面关注25年盈利预期的清晰度和估值切换至25年的时机。
策略：市场仍处于流动性改善但经济预期不清晰的区间，关注国内政策、海外大选寻找主线，短期关注主题和价值投资机会，中期配置景气方向。根据西部利得“四度”理论，根据经济变化和流动性变化四象限配置来看，当前阶段性处于流动性改善但上市公司盈利预期变化尚未明确的区间，整体区间主题、价值投资相对占优，景气投资持续值得关注。从资产策略看，主题方向，关注并购重组、国企改革、新质生产力方向；价值方向，关注地产及地产链、消费、港股互联网、工程机械领域；景气方向，关注锂电、券商及互联网金融、以旧换新政策驱动方向、有色金属板块；红利方向，考虑前期涨幅较大在当前市场环境下并不占优，但考虑市场高波动，可以选择部分强防御资产做阶段性布局，包括国有大行、公用事业等方向。
风险点：财政政策不及预期，关税政策超预期
市场回顾
10月制造业PMI：政策驱动回暖。10月PMI为50.1%，前值为49.8%。制造业PMI回升至荣枯线以上，原因来看，受政策变化影响较大。主要体现在两条线上，一是施工端，或受资金端改善影响，生产大幅改善。二是耐用品方面，受“两新政策”影响，产需持续释放。考虑到当前PMI出厂价格尚偏弱（低于荣枯线）、制造业反馈需求不足的比例依然偏高（高于60%），后续重点关注政策的接续与加码问题。
宏观WEI指数：十一节后连续三周回落。截至10月27日，该指数为4.29%较10月20日下行0.75%。从构成来看，十月前三周回落的分项包括乘用车批零失业（百度搜索指数）、商品房成交面积、BDI、煤炭港口量、找工作（百度搜索指数）、失业金领取条件（百度搜索指数）、半钢胎开工率、沥青开工率回升的分项包括钢厂线材产量、电影票房、PTA产业链负荷率。
地产：住建部口径，10月份商品房成交同比、环比实现“双增长”。住建部数据显示：同比：10月份全国新建商品房网签成交量同比增长0.9%，比9月份同比扩大12.5个百分点，自去年6月份连续15个月下降后首次实现增长。环比：10月份新建商品房和二手房成交总量环比增长5.8%。
业绩仍然承压。A股非金融三季报营收同比在负增长的基础上进一步回落。A股非金融单季营收同比增速-3.8%（中报1.7%）；利润同样承压，A股非金融单季净利润同比增速-10.0%（中报-6.0%）。
10月市场整体表现一般，主要是十一节前市场大幅上涨，10月份震荡回落，其中红利指数下跌7.5%，源于年初至今表现较好，市场交易量和风偏提升的背景下，风格不占优；科创50大幅上涨11.1%，主题行情较热。港股方面，恒生指数下跌3.9%，十一节前大幅上涨后，有所调整。
从板块内部来看，10月份TMT、军工行业表现比较好，顺周期、红利板块表现比较差。市场成交量继续放大，风险偏好提升，同时在自主可控、低空经济等信息催化下，景气成长及主题相关的科技股、军工显著上涨；顺周期相关板块调整，国内宏观政策相对平稳，市场仍担忧25年的业绩不确定性；红利相关板块调整，在市场风偏提升背景下，红利风格不占优。
跨市场比较
10月份全球市场表现整体平稳，纳斯达克下跌0.5%、标普500下跌1.0%。
从估值维度来看，全球大部分市场当前估值所处的分位值整体中高，AH股市场仍有一定性价比。
10月份大宗商品涨跌互现，贵金属和原油上涨，交易再通胀预期；焦煤、铜在9月底大幅反弹后，10月震荡调整。
流动性跟踪
从市场投融资行为和交易行为来看，对市场展现出呵护。
从融资行为来看，截至11月4号统计，10月份IPO规模49.7亿元，同比下降41%，再融资规模95.6亿元，同比下降70%；同比来看IPO+再融资规模持续减少；监管对IPO和再融资行为规范和约束更加明确。
从交易行为来看，10月市场日均成交金额20145.1亿元，同比大幅提升144%，市场风险偏好提升；两融余额17089.1亿元，同比去年提升5%；权益新发基金规模195.5亿元，9/10月环比之前有所改善。
汇率：10月美元兑人民币小幅走强。
汇率：近期美元兑人民币显著走弱，美国经济数据走弱、美联储降息预期变强，目前预期2024年美国降息3次左右。
盈利预期
A股非金融三季报营收同比在负增长的基础上进一步回落。A股非金融单季营收同比增速-3.8%（中报1.7%）；利润同样承压，A股非金融单季净利润同比增速-10.0%（中报-6.0%）。
从Wind一致预期来看，截至10月底，上市公司盈利预测增速较9月下修，三季报披露之后，进一步影响了对企业EPS改善幅度的预期。根据万得全A统计，预计2024年上市公司营收同比增速3.0%，净利润增速11.2%，较9月底的预期（营收+7.2%，净利润+17.0%）有所下调。
细分板块预期来看：
1） 消费板块：社零、CPI数据仍弱，高端白酒需求疲软、价格承压，板块整体的盈利增速仍然承压；
2） 制造板块：10月PMI数据小幅好转，但行业整体的盈利仍处于弱复苏，从预期变化看，国防军工、电力设备有一定下修；
3） 周期板块：PPI相对较弱，国内定价的产品价格较弱，如钢铁、化工等，价格角度无显著弹性；地产、建筑材料等行业业绩下修比较明显；
4） 科技板块：结构性分化，AI服务器、光模块为代表的AI基础设施产业链相对较好。计算机、传媒、电子有一定下修，计算机行业需求受到企业、政府开支不景气的负面影响，电子板块预计源于安卓手机产业链景气度弱于预期。
一致预测净利润同比=(一致预测净利润_FY1-净利润_FY0)/abs(净利润_FY0)*100
注：一致预测净利润_FY1为截止指定交易日，各机构对该证券的最近预测年度的预测净利润的算术平均值。其中，净利润指归属母公司股东净利润。1、各机构研究报告都有一个相对有效期，本指标只统计有效期在180天内的预测结果；2、最近预测年度，通常为研究报告中预测年份的最早年份；但会以个股的年报实际披露日为界，当年盈利公布之日，当年数据会被(原)次年数据取代。算头不算尾原则；净利润_FY0为距指定交易日最近已披露年报中净利润；净利润指归属母公司股东净利润。采用申万一级行业分类，净利润预测增速仅为展示板块整体情况，不代表对板块走势的预测。
策略观点
政策：短期交易不确定落地，中期财政政策及美国大选后对华关税政策为关键。9月底国内货币政策超预期，市场显著反弹，财政政策成为核心焦点；十四届全国人大常委会第十二次会议于11月4日至8日在北京举行，一次性新增债务限额6万亿、连续五年每年8000亿，以及2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿仍按照原合同偿还，未来还有“不仅于此”的增量政策工具，紧密关注财政政策着力点和幅度；美国大选结果落地特朗普交易持续，或对国内25年的宏观经济造成潜在影响。大选和国内财政工具落地，对短期交易情绪形成扰动，展望后续政策节奏整体对内正向积极、对外有充分谨慎预期。
资金：流动性持续好转，权益市场从减量博弈转向增量交易，持续关注资金结构性特征。9月底股债市场比价效应叠加政策超预期，推动国内市场迎来内外流动性向好。A股市场流动性进入增量环境，日均成交持续高位，市场从前期减量博弈切换至增量交易，增量资金配置方向或集中于ETF、指数基金产品等。海外资金在9月底大幅流入后，近期有所流出，后续关注点为国内的财政政策，若能够超预期兑现，海外资金或将有显著回流。
盈利：三季度整体承压，四季度政策发力或将稳定价格预期，寻找量价新均衡。A股非金融单季净利润同比增速-10.0%（中报-6.0%），整体承压。消费板块：社零、CPI数据仍弱，高端白酒需求疲软、价格承压，板块整体的盈利增速仍然承压； 制造板块：10月PMI数据小幅好转，但行业整体的盈利仍处于弱复苏，从预期变化看，国防军工、电力设备有一定下修；周期板块：PPI相对较弱，国内定价的产品价格较弱，如钢铁、化工等，价格角度无显著弹性，地产、建筑材料等行业业绩下修比较明显；科技板块：结构性分化，AI服务器、光模块为代表的AI基础设施产业链相对较好，计算机、传媒、电子有一定下修，计算机行业需求受到企业、政府开支不景气的负面影响，电子板块预计源于安卓手机产业链景气度较弱。价格边际呈现企稳趋势，10月PMI价格数据超预期，同时从高频跟踪来看，二手房价格边际有企稳迹象，能耗约束下部分制造行业价格战受到约束。
估值：已修复至中位数水平，波动加大。当前万得全A的PE估值18.3倍，位于过去5年62.8%的分位值。近期流动性改善，驱动估值率先修复至历史中位数水平，后期市场波动加大。一方面关注国内政策、美国对华政策、增量资金活跃度，另一方面关注25年盈利预期的清晰度和估值切换至25年的时机。
策略：市场仍处于流动性改善但经济预期不清晰的区间，关注国内政策、海外大选寻找主线，短期关注主题和价值投资机会，中期配置景气方向。根据西部利得“四度”理论，根据经济变化和流动性变化四象限配置来看，当前阶段性处于流动性改善但上市公司盈利预期变化尚未明确的区间，整体区间主题、价值投资相对占优，景气投资持续值得关注。从资产策略看，主题投资方向，关注并购重组、国企改革与破净、新质生产力方向；价值投资方向，考虑本一轮估值明显修复，核心是根据板块调整节奏适度布局，其中核心依然在地产及地产链、消费、港股互联网领域、工程机械等制造领域；景气投资方向，主要关注价格改善和政策支持方向，包括锂电、券商及互联网金融、以旧换新政策驱动方向、有色金属板块；红利投资方向，考虑前期涨幅较大在当前市场环境下并不占优，但考虑市场高波动，可以选择部分强防御资产做阶段性布局，包括国有大行、公用事业等方向。经济修复预期阶段性成为重要催化剂。
风险点：财政政策不及预期，关税政策超预期。
02
宏观
美国经济小幅回落，国内经济初现改善
核心观点
一、美国经济韧性延续，大选因素主导海外资产定价。美国经济数据有所分化，整体仍体现韧性。其中，通胀数据延续同比回落但较强于预期，非农就业数据则体现出就业市场走弱的迹象，ISM制造业PMI显著走弱，但零售数据偏强。另外，美国大选结果已于北京时间11月6日公布，选情对海外资产定价短期呈现主导作用。
二、国内经济边际改善，关注政策力度与效果。三季度经济数据表现较弱，但9月经济数据出现明显改善。工业增加值、社零、固定资产投资同比均有所反弹，调查失业率有所下降，房地产销售、竣工降幅收窄，都是9月较为积极的边际变化，但CPI和PPI同比回落仍体现出较大压力。总体来看，短期经济出现了边际改善，但改善的持续性仍然要看财政政策落地力度和效果。
三、利率窄幅波动，关注政策预期和美国选举因素扰动。近期利率整体维持震荡走势，一方面受到宏观预期的扰动，另一方面宏观数据呈现边际改善。但我们认为，长端利率或具有较高的性价比，第一，降息之后流动性维持宽松，DR007中枢向新的政策利率靠近，同时央行买断式逆回购和公开市场买入国债都为流动性提供了支持。第二，当前利率水平包含了市场对于财政强刺激的担忧，但我们认为财政用途可能以化债、补充银行资本金等4项用途为主，增量支出仍然会兼顾稳增长和财政的可持续性。第三，市场担忧未来几个月一级供给压力较大，但从历史上看一级供给并不必然导致利率的上行，对流动性的阶段性冲击可能由央行公开市场操作来对冲。我们认为当前长端利率或具备较高的性价比，展望中期或仍然有下行空间。
风险考量：政策宽松不及预期、财政力度超预期、海外政策冲击超预期、地缘政治冲突超预期。
一
美国经济韧性延续，大选因素主导海外资产定价。美国经济数据有所分化，整体仍体现韧性。其中，通胀数据延续同比回落但较强于预期，非农就业数据则体现出就业市场走弱的迹象，ISM制造业PMI显著走弱，但零售数据偏强。另外，美国大选结果已于北京时间11月6日公布，选情对海外资产定价短期呈现主导作用。
美国9月CPI同比低于预期。美国9月CPI同比上升2.4%，为连续第六个月走低，创2021年2月以来新低，预估为上升2.3%，前值为上升2.5%；美国9月CPI环比上升0.2%，预估为上升0.1%，前值为上升0.2%。美国9月核心CPI同比上升3.3%，为6月以来新高，预估为上升3.2%，前值为上升3.2%；美国9月核心CPI环比上升0.3%，预估为上升0.2%，前值为上升0.3%。美国9月PPI同比上升1.8%，预估为上升1.6%，前值为上升1.7%；美国9月PPI环比持平，预估为上升0.1%，前值为上升0.2%。核心服务依然是当前美国通胀的最主要支撑，但增速明显降温，同比较上月4.9%回落至4.7%，环比持平0.4%。权重项居住分项降温明显，同比增速回落至4.9%，前值5.2%，主要居所租金和业主等价租金环比增速均回落至0.3%，外宿价格环比负增1.9%。
美国非农就业大幅不及预期，前值下修。10月非农新增1.2万人，预期10万人，前值25.4万人下修至22.3万人，8月和9月分别下修8.1万人和3.1万人。失业率4.1%持平于预期和前值，劳动参与率62.6%，低于前值62.7%。时薪同比4%，前值3.9%，环比0.4%，前值0.3%。非农就业走弱，飓风、罢工和数据收集质量的影响较大。一是飓风拖累。飓风“海伦娜”和“米尔顿”在9月底和10月初袭扰美国东南部地区，BLS提到“一些行业的就业人数估计很可能受到飓风的影响”，主要是接触行业，比如休闲酒店业、专业和商业服务。10月份，因恶劣天气导致全职转为兼职工作的人数、有工作者但未工作的人数大幅飙升。二是罢工影响。根据BLS统计，在10月非农报告数据收集期间大约有4.4万人罢工，其中播音罢工3.3万人。10月制造业新增就业为负主要由运输设备制造业（-4.44万，前值-0.34万）贡献。三是数据收集质量较差。由于数据采集时间较短，10月份机构调查的初次调查响应率只有47.4%，创下2000年以来最低。尽管数据表现较弱，但也受到较多偶然因素的影响，反映出虽然美国就业市场短期有所降温，但尚不需要因此而过度担心衰退的概率。
10月美国ISM制造业PMI不及预期。美国10月份ISM制造业指数降至46.5 创15个月新低。美国10月ISM制造业PMI为46.5，预期47.6，前值47.2，创15个月（2023年7月份以来）新低。其中产出指数为46.2，前值49.8，新订单指数47.1，前值46.1，自有库存指数为42.6，前值43.9，客户库存指数为46.8，前值50，物价指数为54.8，前值48.8。美国制造业景气度延续下行趋势，但非制造业景气度预计相对稳健。
二
国内经济边际改善，关注政策力度与效果。三季度经济数据表现较弱，但9月经济数据出现明显改善。工业增加值、社零、固定资产投资同比均有所反弹，调查失业率有所下降，房地产销售、竣工降幅收窄，都是9月较为积极的边际变化，但CPI和PPI同比回落仍体现出较大压力。总体来看，短期经济出现了边际改善，但改善的持续性仍然要看财政政策落地力度和效果。
（一）三季度GDP同比回落，9月工业、消费、投资增速有所反弹。
三季度GDP同比增速回落。三季度GDP实际同比增长4.6%，前值为4.7%，前三个季度GDP同比增长4.8%，比上半年增速回落0.2%。三季度GDP初步核算值为33.3万亿元，按现价同比增长4%，略低于实际增速，GDP平减指数当季同比-0.53%，降幅较二季度收窄0.08%,连续6个季度录得负值。经济名义增速弱于实际增速，物价仍反映出一定的压力。从三大产业来看，第二产业同比增长4.6%，较上季度回落1%，是三季度经济增速回落的主要原因，第三产业同比增长4.8%，较上季度回升0.6%，对增速有所支撑。
居民边际消费倾向有所下降。前三个季度，城镇居民人均可支配收入同比增长4.5%，较上半年回落0.1%，实际收入同比增长4.2%，较上半年回落0.3%，人均消费支出同比增长5%，较上半年回落1.1%，实际人均消费支出同比4.8%，较上半年回落1.2%。居民支出增速回落快于收入，反映出居民边际消费倾向有所下降。
9月工业增加值增速反弹。9月工业增加值同比5.4%，预期为4.5%，前值4.5%。三大门类中，采矿业增加值同比增长3.7%，前值3.7%，制造业增长5.2%，前值4.3%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长10.1%，前值6.8%。服务业生产指数增长5.1%，前值4.6%。9月调查失业率5.1%，较上个月回落0.2%，其中本地户籍失业率5.2%，较上个月回落0.2%，外来户籍失业率4.8%，较前值回落0.1%。31个大城市城镇调查失业率5.1%，较前值回落0.3%，就业情况较上月有所改善。
消费同比增速反弹，政策效果逐渐显现。9月社零同比增长3.2%，预期2.5%，前值2.1%。其中商品零售同比上涨3.3%，前值1.9%，餐饮同比增3.1%，前值3.3%。限额以上零售同比上涨2.6%，前值下降0.6%。限额以上品类增速多数反弹，汽车同比增长0.4%，较前值提高7.7%，家电音像同比增长20.5%，较前值提高17.1%，家具同比增长0.4%，较前值提高4.1%，汽车和家电等消费品以旧换新政策效果正在逐步显现。
固定资产投资增速反弹。9月固定资产投资同比增长3.4%，前值2.2%。其中，基建投资增长2.2%，前值1.2%，制造业投资增长9.7%，前值8%，房地产投资同比-9.4%，前值为-10.2%，投资分项均出现了不同程度的改善。民间固定资产投资同比下降1.2%，前值为下降1.6%，也出现了较为明显的边际改善。
房地产销售、竣工降幅收窄，新开工降幅扩大。9月房地产销售面积同比-11%，前值-12.6%。新开工面积同比-19.9%，前值-16.7%。竣工面积同比-31.4%，前值-36.6%。房地产开发资金来源同比-18.4%，前值-10.6%，其中信贷资金同比回落14.4%，前值增长7.4%，定金及预收款同比26.3%，降幅扩大，个人按揭同比-26%，降幅扩大。
9月进出口同比增速回落。以美元计，9月出口同比增长2.4%，前值为8.7%；进口同比增长0.3%，前值为增长0.5%。进出口总额当月同比增长1.5%，前值为5.2%。1-8月贸易顺差6895亿美元，高于23年同期的6224亿美元。9月出口同环比增速均有所回落，而去年同期基数并不高，显示出口景气度有所下降，而进口相对平稳。出口结构上看，船舶、汽车、钢材、铝材维持了较高的增速，手机、家电、集成电路、液晶平板模组、医疗器械和部分劳动密集型产品增速显著回落。后续来看，在基数效应的影响下10月出口增速或有反弹，但年末同比增速仍可能面临下行压力。
（二）社融和社融同比少增，M1回落幅度收敛。
社融和社融同比少增。9月新增社融37600亿元，同比少增3726亿元，新增信贷15900亿元，同比少增7200亿元。M2同比增长6.8%，前值6.3%。M1同比回落7.4%，前值回落7.3%。社融存量同比增长8%，前值为8.1%。
政府债券是社融的主要支撑项。9月份，社融口径下新增信贷19700亿元，同比少增5669亿元，是社融的主要拖累项。政府债券新增15400亿元，同比多增5480亿元，主要因政府债发行进度加快，是社融最主要的拉动项。企业债减少1900亿元，同比多降2550亿元，对社融有一定拖累。新增未贴现银票和股票融资同比少增，对社融有小幅拖累。
信贷结构偏弱，主要依靠票据支撑。9月居民部门新增贷款5000亿元，其中短期贷款增加2700亿元，同比少增515亿元，居民中长期贷款增加2300亿元，同比少增3170亿元。新增企业贷款14900亿元，同比少增1934亿元，其中，企业中长期贷款新增9600亿元，同比少增2944亿元，短期贷款增加4600亿元，同比少增1086亿元。票据贷款增加686亿元，同比多增2186亿元，企业结构偏弱，主要依靠票据支撑。
实体融资需求仍弱，后续或迎来修复。9月社融和社融同比少增，M1和社融增速延续回落。政府债券发行加速对社融形成一定支撑，但总体反映实体融资需求仍然偏弱。信贷延续同比少增的趋势，主要依靠票据贷款支撑，结构仍然偏弱。但我们认为，M1回落幅度有所放缓，M2增速有所回升，反映信贷“挤水分”的影响正在消退，是一个较为积极的边际变化。同时，9月底以来新一轮稳增长政策逐渐落地，部分城市二手房交易量有所回升，都有助于信贷修复。后续财政政策可能有更多政策落地，也有助于拉动实体融资需求的恢复，我们认为信用环境有望迎来一个阶段的修复。
（三）CPI同比回落，弱于预期，PPI同比降幅扩大。
9月CPI同比0.4%，预期0.7%，前值0.6%，核心CPI同比0.1%，前值0.3%。PPI同比-2.8%，预期-2.5%，前值-1.8%。PPI环比-0.6%，前值-0.7%，同比降幅有所扩大，环比维持较大降幅，反映出工业品价格回落压力有所上升。9月CPI同比回落主要因非食品价格大幅弱于季节性，同时核心CPI同比继续回落。PPI同比降幅有所扩大，仍体现工业品需求偏弱，价格下行压力有所增大，但9月底以来一揽子经济政策逐步落地，政策效果或在后期持续显现，有助于物价企稳。后续来看，我们认为数据改善的节奏可能不会太快，CPI和PPI同比可能在四季维持震荡。
（四）财政部发布会透露增量财政方向，各部门积极表述一揽子政策。
10月12日财政部召开发布会公布了一揽子增量财政政策的方向，一是加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务，地方可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本，提升这些银行抵御风险和信贷投放能力，更好地服务实体经济发展。三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。四是加大对重点群体的支持保障力度，国庆节前已向困难群众发放一次性生活补助，下一步还将针对学生群体加大奖优助困力度，提升整体消费能力。同时蓝部长表示，逆周期调节绝不仅仅是以上的四点，这四点是目前已经进入决策程序的政策，我们还有其他政策工具也正在研究中。比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。
住建部召开新闻发布会，将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造。年底前将“白名单”项目信贷规模增加到4万亿元。国家发改委表示，有将近一半增量政策已经出台，其余增量政策也将加快出台。国家发改委将密切跟踪形势变化，及时研究新的增量政策。金融街论坛，潘功胜行长表示，将把促进物价合理回升作为重要考量。发挥好结构性货币政策工具作用，在公开市场操作中逐步增加国债买卖。证监会主席吴清表示，5000亿元互换便利细则推出，证监会也已批复同意20家证券基金公司参与互换便利。
三
利率窄幅波动，关注政策预期和美国选举因素扰动。10月全月来看国债收益率呈现窄幅震荡，10月末来看，短端利率均较上月末有所上行，长端利率变化不大，曲线呈平坦化。10月全月来看，1Y国债收益率上行5.8BP至1.43%，10Y国债下行0.4BP至2.14%，30Y国债下行2.0BP至2.34%。在财政增量和美国大选结果揭晓之前，10月份利率整体维持了窄幅震荡，我们建议继续关注美国大选结果和后续政策落地的影响。
10月中国人民银行开展了5000亿元买断式逆回购操作，操作期限为6个月（182天）。买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标，回购标的包括国债、地方政府债券、金融债券、公司信用类债券等。10月中国人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。此举旨在加大货币政策逆周期调节力度。我们认为央行各类操作工具仍然对流动性有所呵护。
央行公开市场操作量有所回升，流动性边际宽松。央行全月公开市场操作量达到56758亿元，到期59943亿元，操作量较9月回升。月中MLF缩量续作，25日开展7000亿元，16日到期7890亿元，MLF当月净回笼890亿元。
10月末MLF余额为67890亿元较上月回落，逆回购余额16756亿元，较9月末有所回落，国库现金存放800亿元，合计85446亿元，总体仍处在较高位置，后续需要关注央行续作节奏。
10月资金面边际转向宽松，DR007均值为1.66%，较上月下降13.7BP，9月末降息落地后DR007中枢明显回落，并向新的7天OMO政策利率靠拢，部分商业银行调降存款利率、央行开展买断式逆回购、二级市场净买入国债等因素都对流动性形成支撑。
短期限商业银行同业存单涨跌不一。1M AAA、AA+、AA等级存单收益率分别下行27.4BP、25.4BP、25.4BP，3M AAA、AA+、AA等级存单收益率分别下行2.2BP、0.2BP、1.2BP；6M AAA、AA+、AA等级存单收益率分别上行1.0BP、2.0BP、2.0BP；1Y AAA、AA+、AA等级存单收益率分别上行0.1BP、4.1BP和1.1BP。总体来看，非跨年期限的存单利率有所回落，跨年存单利率有所上行，说明银行体系短期负债压力尚可，但跨年因素仍带来一定扰动。
我们认为长端利率短期或具有较高的性价比，展望中期或仍有下行空间。近期利率整体维持震荡走势，一方面受到宏观预期的扰动，另一方面宏观数据呈现边际改善。但我们认为，长端利率或具有较高的性价比，第一，降息之后流动性维持宽松，DR007中枢向新的政策利率靠近，同时央行买断式逆回购和公开市场买入国债都为流动性提供了支持。第二，当前利率水平包含了市场对于财政强刺激的担忧，但我们认为财政用途可能以化债、补充银行资本金等4项用途为主，增量支出仍然会兼顾稳增长和财政的可持续性。第三，市场担忧未来几个月一级供给压力较大，但从历史上看一级供给并不必然导致利率的上行，对流动性的阶段性冲击可能由央行公开市场操作来对冲。我们认为当前长端利率或具备较高的性价比，展望中期或仍然有下行空间。
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