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金斧子私募证券股多产品
月度报告
2024年10月
目录/contents
一、市场简要回顾
二、超长价值策略
三、成长价值策略
市场简要回顾
10月全球市场表现分化，重要指数涨跌互现，其中A股表现不一，美股表现相对抗跌，港股逊色较多。九月美联储首次降息，流动性修复带动股市回升。美三季度GDP表现相对稳健，非农表现受飓风天气与罢工事件影响略有异常，较前月有所回落。当前美国大选尘埃落定，特朗普再度上台。特朗普主张政策相对激进，其弱美元、弱联储（允许总统就美联储政策提出意见）和高关税等政策可能推高通胀，进而限制降息空间，美元反而相对较强。而加强关税等政策加剧了全球经济的不稳定性。全月美股最终录得微跌，纳斯达克与跌幅分别为0.52%与0.99%。港股方面受前期上涨过快影响，本月市场有所回调，恒生中国企业指数与均下跌超3%。美联储降息后经济修复吸引资金，进而影响港股外资流入。此外国内经济基本面修复较缓也影响港股市场预期。
A股10月分化明显，重要指数涨跌不一，小盘风格相对占优，其中全月涨幅达7.14%。全月市场整体情绪较前月有所回落，政策端更多是九月底政治局会议的进一步落地完善，较少增量政策出台，市场预期有所放缓。月中美国大选胶着，特朗普交易盛行影响市场对未来海外风险评估。经济数据上10月PMI重回荣枯线，内需与生产均有所修复，服务业景气度在月初国庆长假支撑下也有所上升。展望后市，特朗普上台我国出口面临威胁，因此为应对其宏观经济的冲击，政策端或有更多稳增长政策出台，后续政策预期有抬升。
发行节奏待修复，市场情绪整体回升：10月份新成立偏股型公募基金59.81亿元，环比上涨18.72%，新基发行节奏稳步回升。资金交易上iFinD全A月度日均成交金额本月为20144.92亿元，较前月上行152.79%，受9月底政策端驱动，市场交易氛围持续火热，交易情绪持续修复。
经济基本面边际好转，宏观修复正当时：10月PMI重回荣枯线之上，环比上涨0.3个百分点。其中生产指数也回升至荣枯线之上，需求端新订单指数环比上涨至荣枯线上，而新出口订单指数却环比下降0.2个百分点，内外需分化趋势明显。非制造业景气度上服务业PMI上涨0.2个百分点至50.1，建筑业下行0.3个百分点至50.4。十月份极端天气有所减少，且国庆长假对旅游交通等相关服务消费活动提供支撑，景气度有所回升。发电量层面，2024年9月共发电8023.60千瓦时，同比上涨6.00%。电子商务层面，2024年9月网上销售额为12575.5亿元，环比收上涨0.06%。金融数据层面9月份M1和M2同比录得-7.40%和6.80%，基本符合市场预期，总体表现一般。
市场轮动明显，成长风格显著：截至10月31日，A股申万一级行业涨跌参半，31个板块中有17个实现上涨。其中电子、、综合与国防军工涨幅超10%。月内市场风险偏好缓慢回升，电子与计算机等板块在产业政策升级与市场需求缓步修复背景下景气度较强。而前月上涨较强的消费类板块由于前期涨幅过快出现调整。三季报企业业绩披露完毕，A股企业盈利在收入放缓等影响下盈利有所承压，后续仍需关注业绩面表现。展望后市，财政政策有望持续发力，围绕政策发力方向进行布局。
调研热度修复中，电子与颇受关注：受九月下半旬政策端发力调动市场情绪，经济数据表现边际改善等影响，市场对经济修复预期有所改善，10月份调研情绪也随之修复。机构角度上本月淡水泉尽调次数为57次，较前月43次有上涨。主流私募机构主要尽调行业上，电子、医药生物与机械设备仍是较受关注板块。其中电子板块中立讯精密（235次）、（191次）与（174次）关注度较高；医药生物板块中（301次）、（158次）与新产业（140次）热度较高；机械设备中科德数控（104次）、（100次）与（90次）更受关注。
超长期价值策略
金斧子资本
随着美国大选结束特朗普再次当选，未来国际竞争和贸易冲突大概率加剧。但国内各项政策仍有发力空间，将进一步配合货币政策、财政政策发力扩消费和促投资。短期市场牛熊可能难以判断，金斧子继续坚持自下而上寻找业绩稳定、分红比例高、股息率高、均值回归有催化机会且依然成长的行业及个股，超越短期牛熊判断的迷思，寻求稳健的确定性获利机会。继续看好消费、能源、矿产资源等抗通胀能力强的行业，特别是其中具备客户绑定粘性高、低成本等竞争优势突出的行业龙头企业，同时也持续布局金融、电讯、医药等低估值、高分红品种。
文多资产
本月市场整体震荡，科创、半导体、概念类等表现较好，医药跌幅较大；医疗设备因设备更新延迟降幅较大，中药具备部分消费属性及受制于医保控费，在居民收入巨大压力下，短期业绩亦不乐观。整体市场，偏向于终端个体的消费医药业绩跌幅均大于均值。设备类招标九月起已有明显好转，预计四季度到明年一季度即可在报表端逐步反应出增长。
从市场总体成交中可以判断出普通投资者交易占比在迅速提高。近期普通投资者掌握股票定价权，而非专业投资者。因此，10月份的市场结构也呈现出小市值强于大市值特征，机构的主要持仓在近一个月的表现远远跑输大部分的股票。同时，也涌现出一批题材推动的超级牛股，吸引了大批的投机资金。在亢奋阶段的收益率并不是决定性的，保持持仓的安全边际才是最终能否活下去的保障。香港市场的估值水平依然显著低于A股，因此更加看好港股整体的机会。在大方向上，股东回报依然是市场中真正有基本面逻辑推动的核心主线。
静瑞资本
9月末以来一系列国内政策，最重要的是表明政府对于经济的底线支持。这种支持直接以国家资产负债表背书，提升所有资产风险评级，这是市场价格整体回升主要原因。至于海外美国大选，无论结果如何，都不会消除中国资产的地缘风险定价。在经历过去三四年之后，当下中国资产中的优质企业现金流稳健，风险定价依然具备吸引力，隐含的风险补偿还比较高。同时经过数年的地缘风险定价之后，目前在价格中的体现也比较充分。而企业和产业链的主动调整已经增加了整体的韧性。另一方面也有一些长期风险因素，因其影响尚未充分体现而未被充分定价，例如人口老龄化所必将带来的劳动力、消费结构、资本开支减少等等对各行各业的影响。
勤辰资产
10月以来市场进入主题投资主导阶段。过去一个月市场风险偏好急速提高，从看好红利类资产到交易主题性机会更多反映市场流动性恢复，但对经济前景仍然谨慎。政策转向意义远比短期刺激力度重要，经济本身有周期性，政策效果需要时间但是正向作用毋庸置疑。中国优秀资产（互联网，制造业，消费等）大部分处于历史估值底部区间，随着美国大选结果落地，勤辰有理由对市场更加乐观，更加积极地寻找投资机会。
远望角投资
A股和港股市场出现了较大的分化，A股仍然保持着较强的势能，交易情绪高涨，但是港股情绪降温显著，成交量迅速萎缩，这点在一定程度上超出了远望角的预期，也带来了挑战。市场的非理性表现在一定程度上也有其合理之处：一方面是短期在政策驱动下集中释放的热情，一方面是乍暖还凉的实体经济（毕竟政策转向到实施再到传导至实体经济还需要时间），务虚的信息技术股、充满不确定性的重组题材似乎更适合急剧提升的风险偏好。未来，市场博弈仍然会比较活跃，但会随时间推移逐步降温。而随着交易节奏的放缓，以及政策逐步落地后实体经济的好转，市场有望形成慢牛效应，一些基本面优秀的公司有机会慢慢得到市场的认同。
奇盛基金
投资者相信了高层要稳住经济，稳住地产，稳住股市以及稳住更广泛的与价格相关的指标；但与此同时，对于政策端到底愿意花多少钱，是托底思路还是刺激思路，以及掏了钱是不是真有用，整体而言市场还是表示怀疑的。从股票特征上看，偏机构性的股票相对而言表现较差，在本轮上涨后也由于主动管理类基金有一定的赎回压力，这类公司表现较差；而以散户为主的增量资金，则主要在交易机构偏少的主题型股票及ETF类基金，因此热门方向的股票涨幅巨大。
正心谷资本
短期看市场对于没有任何基本面支撑个股的炒作可能告一段落，逐渐回归到基本面判断，而各项政策落地实际效果也需要时间确认。长期看，唯一能够确认或者说是未来多年投资的核心判断是，全球主要经济体面对困境，都是通过持续保持低利率并通过不断稀释货币购买力以时间换空间来解决。现在持有现金或者存款，看似短期是最安全的，长期恰恰是最危险的。对于绝大多数投资人来说，现在能够实现资产保值增值的唯一途径，只能是现金换优质生意股权，也只有二级市场能够提供这种机会。从投资角度，坚持以低估的价格挑选优质股权长期持有，长期来看是最好的策略。
景林资产
国内10月PMI边际改善，房地产销售数据显著反弹，可持续性仍需观察。近期政策措施上稳增长、促发展的政策方向更为明朗。11月美联储降息幅度完全符合预期。明年降息的路径和频率，将取决于特朗普政府的政策以及未来通胀与就业的走势，存在一定不确定性。此外面对高关税导致外需缺口扩大的压力，或将成为中国政府未来部署更大规模刺激计划提振内需的动力。目前市场关注重点：中国后续宽松政策推出的节奏和力度，尤其是财政政策推出时间和力度、中国房地产政策以及地产市场何时见底、资本市场相关政策以及美联储降息周期进程、地缘政治风险。
高信百诺
随着增量资金入场后，市场情绪升温，投资中小市值股票的氛围浓厚，科技成长、化债受益等方向成为市场的热点，而且前期受益的防守风格以及受基本面拖累较大的板块相对承压。由于中小盘个股能够承载的资金容量有限，且不具备持续性并容易在业绩端证伪，只能通过快速轮动来消化资金活跃性，预计在经济基本面出现确认性好转之前，仍会是炒作氛围较为浓重的一个阶段。继9月政治局会议后，一系列稳增长政策逐渐落地，前期一系列政策开始出现效果，经济数据开始有企稳回升的迹象。在12月上旬和中旬，按照惯例，会召开政治局会议讨论经济和2024年度中央经济工作会议，重要会议的接连召开，有助于市场对于经济稳定的信心。
成长价值策略
毕盛投资
10月份，随着投资者开始斟酌如何协调政策预期与当下的基本面，部分投资者选择了暂时获利了结，10月股市在大幅震荡中小幅下行，显示整体市场情绪仍以犹豫为主导。中国后续的宏观和财政政策还非常难以量化，微弱的可预见性也是市场顾虑的主要来源。毕盛仍然维持之前的判断，即宏观政策可以在短中期实现房地产市场软着陆（全国平均房价企稳，交易活跃度回升），中长期实现消费和企业信心恢复的目标。后续将会有一系列对于购房者、消费者和私营企业更友好的政策配套出台。待资本市场观察到房价、社会零售数据、PMI指数以及季度GDP改善之后，资金，特别是长期海外多头资金有望逆转过去两年的流出，逐步回流中国市场。
由于政策转向，经济基本面还未明显改善，市场处于一种战略看好，但是战术上找不到基本面印证的状态。微观层面上，地产、家电、家居、汽车等行业在行业政策的刺激之下，都呈现出了较为蓬勃的基本面，市场目前的担心是持续性。看法相对偏正面，因为在大方向转向的背景下，一切正向的效果都可能带来政府对政策正向的解读和执行层面的自我加强。虽然很多长期的不利因素短期难以解决，但是经济本身的改善是确实在发生的。对于产能过剩的行业，行业自发和政府主导的去产能也开始了。未来一段时间，有几类投资可能有机会。一是经济总体回升状态下，有一些行业提估值的机会，比如电商等互联网行业，当然这受宏观的影响较大；二是在行业性强刺激政策下，行业基本面困境反转型的行业，比如家居行业，目前看有一些迹象显露出来，当然还需要持续的跟踪观察；三是供给侧强收缩的行业。所以，新兴的成长性行业目前还看不到，更多的是经济修复之下的修复性机会。
自从2021年下半年开始中国资产股价持续调整，经济预期低迷，外加美元加息周期，全球资金低配中国，但这次的政策转向预期或将成为重要的分水岭。但是由于中国的经济挑战涉及的人口，房地产财政，地方债务，局部产能过剩，居民可支配收入等问题都是长期的。后续会加大国内资产的关注。具体板块来看，（1）A股科技和消费板块，如国产算力、半导体，韧性消费，本地生活，互联网，创新药等。（2）性价比电商：竞争壁垒依然相对较高，估值具备性价比，海外依然空间较大。（3）股东回报相对较高价值股：石油、家电，煤炭、电力等。（4）美股科技：AI应用升级，产业资本开支维持景气等。（5）重组板块：中小市值公司参与国家鼓励的硬科技等投资机会。（6）其他受益于逆周期调整的行业，比如房地产。
冲积资产
政策端对于经济的积极支持态度已经较为明确，后续的落地情况将有助于投资者更加明确投资方向。10月中国PMI时隔5月重回线上，地产略有出现“止跌回稳”迹象，将相对乐观看到后续的兑现程度。随着市场走热，大量居民端资产通过股市和ETF基金方式进入市场，叠加在互联网直播平台的传播下，以90后和00后为主的“互联网原住民”大量入场，市场也罕见的出现了不少主题炒作下的交易量剧增现象。在积极乐观探寻投资机会的同时，仍需时刻关注市场交易过热带来的波动风险。
望正资产
后续主要关注两个方向：第一是坚持以企业经营质量为纲，自下而上优选一些明显低估的优质公司，主要分布在互联网、化工、地产、农林牧渔等行业。大型互联网企业长期价值稳固，估值水平历史底部，相关企业在股东回报上的措施积极。第二是高景气方向，随着产业持续快速发展，发展前进明确且空间较大的龙头公司经过多年消化估值，潜在复合收益已经值得布局。当前市场拐点已经确立，中长期空间可期，但过程往往不会一帆风顺，也要保持足够耐心。
11月初宏观大事件聚集，全国人大会议以及美国大选的结果受到市场的高度关注。随着“盲盒”逐渐打开，市场对未来的诸多期待会体现在当下行情中。政策朦胧期+股市维持较高的成交量+资金活跃量+自媒体对股市的高度关注，多重因素都会对当下的行情造成影响。近期，市场的交易逻辑是基于未来政策展开的，国内方面，前期货币政策密集出台后，市场对于财政政策落地给予较高预期；从市场表现来看，上涨抑或下跌都是对未来走向的交易，国内方面，前期对政策发力预期的定价较为充分，后续则步入政策落地与效果验证期。
睿璞投资
政策方面，本月财政部召开会议，会议内容涉及地方化债、地产、补充商业银行资本金等多项政策。财政部紧接央行政策调整后相继做出政策调整，说明对于修复经济的方向和决心是比较确定的。上市公司三季报已披露完毕，显示出上游行业利润增速有所回落，其中盈利增速最高；中游行业中机械设备盈利增速小幅回暖，制造业盈利增速下滑；下游的消费行业盈利增速有所回落。白电龙头公司继续表现出稳健的增长，主要得益于刚性的需求、良好的竞争格局以及持续开拓的海外市场；保险得益于股票市场回暖，投资收益带动业绩超预期；能源板块，得益于长协定价机制，业绩持续保持稳定，依然具备低估值、高分红的特性。
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