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 $沃森生物(SZ300142)$  

这次讲下。

公司简介

沃森成立于2001年，2007年上市第一款疫苗Hib疫苗产品上市，2012年到2016年间，其董事长李云春开始多元化发展，盲目扩张，布局单抗、疫苗、血制品等领域，这每一个板块都是烧钱的业务，之后便是公司开始亏损。2016年，沃森剥离非相关产业回归疫苗主业，先后发布了23价肺炎疫苗，13价肺炎多糖疫苗。

2019年12月，沃森11.4亿甩贱卖卖上海泽润的32.60%的股权，遭到投资者的集体抵制，股价直接跌停，上海泽润可是2价HPV的研发主体，隔壁可是1000亿+市值的公司，随后公司作罢。沃森这样的神操作主要原因是太缺钱。翻开公司财报，应收账款占比高达60%以上，同时公司在大幅扩产，研发又需要花巨资，太缺资金。而公司融资渠道主要通过股权融资，在资金紧缺的情况下，打起了贱卖上海泽润的主意。

一、业务

沃森的业务结构较为简单，上市的现有产品7款，包括13价肺炎球菌结合疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗、百白破疫苗、Hib 疫苗、AC 多糖流脑疫苗等，其中13价肺炎疫苗，23价肺炎疫苗，百白破疫苗是公司主要疫苗，业务主体是子公司玉溪沃森。

13价肺炎疫苗是公司主要的业务来源，营收占比73%，今年前三季度，公司营业收入21.29亿，同比增长35.9%，第三季度业绩同比环比负增长，公司披露主要原因是百白破疫苗批签发量大幅减少，从去年的1203万只降到171万只，降幅高达85%，百白破批签发量这几年波幅较大，叠加疫情原因导致批签量暴跌。其实其他疫苗批签量也同样大幅减少，疫情原因下，优先供给新冠疫苗。

公司最近5年上市的疫苗有百白破，23价肺炎疫苗，13价肺炎疫苗。百白破疫苗市场比较成熟，近几年因安全事件影响较大，批签量在5000万只-8000万只波动，市场基本由武汉所、长春所、玉溪沃森瓜分，子公司玉溪市场占比20%左右，占据份额不大。

沃森的第一重磅疫苗就是13价肺炎疫苗，是全球第二款上市的13价肺炎疫苗（第三款的已经获批）。

无论在全球和国内，13价肺炎疫苗都是排第一的重磅疫苗，全球销售达58.5亿美元，国内也有69.7亿。前十的疫苗产品占据整个疫苗市场的份额高达50%以上，包括全球和国内在内都一样，可以说得前十者得天下。

沃森的13价肺炎疫苗覆盖6周-5周岁的婴幼儿，比的13价肺炎疫苗受众群体要广，后者只覆盖6周-2周岁。要知道辉瑞的13价肺炎疫苗全球卖了55亿美元+的份额，沃森的13价市场空间有多大。

市场上沃森的13价肺炎价格在600元左右，按照目前1200万的婴儿出生率，25%的渗透率，接种4次计算，新生儿市场就有72亿市场，考虑6岁以下儿童补打的市场，市场超100亿。按照沃森占据40%-50%的市场份额，远期销售峰值可达40亿以上。

23价肺炎疫苗受众人群主要是2周岁-5周岁的高危感染人群和65周岁以上的老年人。2016年来，23价肺炎疫苗批签发量稳步提升，2020年批签发量1739万剂，主要被成都生物所、玉溪沃森，北京民海（康泰子公司）瓜分，代理的迅速被挤出市场，

23价肺炎疫苗一般接种1剂，有效保护3-5年，市场价格在200元左右，市场规模目前增长至35亿左右，随着一些地方推动老年人免费接种，且老龄化人口越来越多，未来市场潜力非常大。

二、研发管线

沃森的研发管线在民营疫苗企业排名第三，落后于和。但沃森的研发管线非常有看点，就是前文说差点卖掉的2价HPV疫苗，再加一个新冠疫苗（或者说mRNA疫苗技术平台）。

2价HPV疫苗，今年6月份报批生产审查，预计明年可以上市。沃森准备的2价HPV产能有1500万剂，按照万泰的馨可宁价格329元/剂的参考价，上市后可给公司带来至少45亿的营收。

新冠疫苗目前处于临床三期，在墨西哥、印度尼西亚、尼泊尔三国开展三期临床，三期数据估计2022年年初就会出来。同时，玉溪沃森投资的5.2亿新冠疫苗产业化基地已准备就绪，年设计产能2亿剂。

沃森的新冠疫苗进展神速的话，2022年年底获批上市的话，或者被紧急使用的话，新冠疫苗的最后一口汤不会落下，至少也是10亿美元的订单，到时沃森的实力就会大增。

退一步讲，新冠疫苗只是个产品，疫苗技术平台才是最关键的。沃森在mRNA技术平台上，布局了mRNA带状疱疹疫苗，这个也是非常有潜力的重磅产品。

还有和蓝鹊生物合作研发的呼吸道合胞病毒疫苗、流感病毒mRNA疫苗及和合作研发的针对通用流感病毒的siRNA药物，这些都是最前沿的技术产品线。可以说，掌握了mRNA技术平台，就掌握了通往未来的船票。

三、市场格局

在13价肺炎疫苗市场上，13价获批上市，市场影响最大的是辉瑞公司，按照过往的经验，大概率市场是被沃森和康泰两家瓜分，各自占领40%以上，最差的格局也就是4：4：3。

国内在研的13价肺炎疫苗，和兰州所的进展最快，目前处于三期临床，未来上市至少需要一两年时间，先发企业占据优势，后面的来的，喝点汤。

在HPV疫苗市场，沃森的主战场在2价HPV疫苗，目前渗透率只有0.26%，地方政府推动免费接种后，市场会迅速放量，同时提高了国民接种意识。

在市场格局上，GSK基本退出市场，价格没有优势。沃森的2价HPV上市后，和万泰分享2价市场，短期内没有对手。4价/9价方面，沃森的9价还处在临床1期，离上市还很远，万泰又走在前列，处于临床三期，预计2024年前后上市。

结语

是家很有争议的公司，早年管理层盲目多元化，有多次贱卖优质资产，遭到市场唾弃，不过沃森的研发水平真的很强，13价肺炎疫苗能全球第二个出来，但公司治理结构有较大的问题，公司的大股东股份占比较小，处于无实际控制人状态。

今年第三季度报出来后，惊讶的是万泰的幕后老板钟睒睒旗下养生堂持股1.09%的股份，真是让人遐想。

公司的13价肺炎疫苗除了国内销售，目前还在推进出海，跟摩洛哥签订了200万剂的订单，明年大概率落地，这至少也是10个亿的大订单。