来源：雪球App，作者： 相龙债市研究，（https://xueqiu.com/6637416094/313358544）

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10月份的消费、房地产、金融及经济等宏观数据呈现出分化的特点。当前已落地的宏观政策对经济持续复苏的效果仍需进一步观察。11月4日当周，随着几大宏观事件的落地，特别是在财政化债主题的影响下，债市出现了一定程度的“利空出尽”效应，导致11月11日当周十年期国债利率先是下降，随后又因降准预期落空及供给预期的影响而上升，整体在2.07%至2.09%之间震荡。目前市场已进入政策真空期，交易逻辑正逐渐从预期转向基本面。展望后续，市场走势的关键在于两个方面：一是关注降准降息的空间，二是关注供给面的变化，特别是长期利率债的供给是否能够得到有效对冲。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。

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利率债上周数据回顾

上周，资金利率小幅波动运行，央行增大资金投放。11月15日当周，与DR001每日呈现不同程度的小幅波动，变化趋势大致一致。DR001在最后一日呈现小幅上升，而R001走势相对较为平稳，最终分别收于1.48%和1.62%；同期，DR007于11月11日跨周上升12BP至1.73%，FR007（回购定盘利率）首日提高8BP，后围绕1.88%波动。

公开市场操作方面，上周央行投放资金18014亿元，总到期量843亿元，最终实现资金净投放17171亿元，较前一周显著放量。上周央行持续平稳净投放，期间地量逆回购到期，11月15日增加投放9810亿元的大额资金，当周货币净投放量创下2024年新高。

中美市场利率对比来看，中债利率一致下行，美债利率一致上行。上周，美国6月期SOFR利率先升后降收于4.39%。同期，中国6月期SHIBOR利率累计下降1BP至1.88%。截止11月15日，中美6个月期利率利差为-251BP，倒挂幅度扩约0.8BP；中美债两年期/十年期利差分别为-291BP和-234BP，长短端利差倒挂均有明显扩大。

期限利差方面，中债期限利差小幅扩大，美债期限利差逐步扩大。中债两年期收益率11月15日收于1.40%，较11月11日下降1BP；十年期收益率维稳于2.09%，中债10-2年期利差扩至69BP。上周美债两年期收益率自4.26%跨周上升5BP收于4.31%；美债十年期收益率跨周上升13BP至4.43%，上周美债10-2年期限利差扩至12BP。

利率期限结构方面，中债收益率曲线整体下行，美债收益率曲线平坦化。中债收益率除10年期外一致下行，其中3年期、5年期变动相对较大，均为3BP；美债收益率除3个月期外一致上行，利率由短及长升幅逐渐增加，长端涨10BP以上。

10月份的消费、房地产、金融及经济等宏观数据呈现出分化的特点。当前已落地的宏观政策对经济持续复苏的效果仍需进一步观察。11月4日当周，随着几大宏观事件的落地，特别是在财政化债主题的影响下，债市出现了一定程度的“利空出尽”效应，导致11月11日当周十年期国债利率先是下降，随后又因降准预期落空及供给预期的影响而上升，整体在2.07%至2.09%之间震荡。目前市场已进入政策真空期，交易逻辑正逐渐从预期转向基本面。展望后续，市场走势的关键在于两个方面：一是关注降准降息的空间，二是关注供给面的变化，特别是长期利率债的供给是否能够得到有效对冲。

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宏观数据分化，经济修复仍待观察

受消费品以旧换新政策补贴、“双十一”促销提前、股市回暖带动财富效应等因素影响，2024年10月份，社会消费品零售数据抬头，总额45396亿元，同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点，达到近半年（5月-10月）的最高点。其中，商品零售额增长5%，增速比9月份加快1.7个百分点。1—10月份，社会消费品零售总额398960亿元，同比增长3.5%。10月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，比上一月下降0.1%；制造业同比5.4%，较上月持续回升。1-10月份规上工业增加值同比增长率与前值持平，为5.8%。2024年1—10月份，全国固定资产投资同比3.4%，基建投资同比4.3%，采矿业投资增长13.2%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.3%，还在下探。

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房地产高频数据韧性尚存

11月15日当周，房地产市场的高频数据整体呈现回落趋势，回落主要体现在十大城市，但整体活跃度仍保持在往年居中水平，房市新政后数据韧性仍在。截至11月15日，一线城市房市韧性较强，商品房成交面积维持在10万平方米/日上下，30个大中城市商品房成交面积落在30万平方米/日以上，10大城市大幅回落至约不到20万平方米/日，相较于两周前均有一定程度下降。10月商业银行对存量房贷利率完成批量调整，符合条件的存量房贷利率在LPR基础上的加点幅度调整至-30BP，存量房贷利率平均下降0.5个百分点左右。继924及全国各地新政后，11月12日财政部、税务总局发布公告明确，将从12月1日起，加大住房交易环节契税优惠力度，积极支持居民刚性和改善性住房需求。

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上周重点债市事件

美国10月同比上涨2.6%，PPI同比上升2.4%

11月14日周四，美国劳工统计局公布的数据显示：美国10月PPI同比上涨2.4%，PPI环比上涨0.2%，核心PPI同比增加3.1%，是2023年3月以来的第二高数据，仅次于6月的异常值。10月同比增速升至2.6%，创三个月新高并止步“六连跌”，环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%。（来源：、华尔街见闻）

财政部、税务总局、住房城乡建设部发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策

11月12日，财政部、税务总局、住房城乡建设部发布公告明确，加大住房交易环节契税优惠力度，积极支持居民刚性和改善性住房需求；降低土地增值税预征率下限，缓解房地产企业财务困难。

契税方面，将现行享受1%低税率优惠的面积标准由90平方米提高到140平方米，并明确北京、上海、广州、深圳4个城市可以与其他地区统一适用家庭第二套住房契税优惠政策。调整后，在全国范围内，对个人购买家庭唯一住房和家庭第二套住房，只要面积不超过140平方米的，统一按1%的税率缴纳契税。

土地增值税方面，将各地区土地增值税预征率下限统一降低0.5个百分点。各地可以结合当地实际情况对实际执行的预征率进行调整。（来源：金融时报）

央行开展9810亿元操作

人民银行11月15日以固定利率、数量招标方式开展了9810亿元7天期操作，操作利率为1.50%。Choice数据显示，当日有122亿元逆回购、14500亿元MLF和800亿元国库现金定存到期，按全口径计算，公开市场实现净回笼5612亿元。（来源：上海证券报·中国证券网）

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；货币政策超预期；数据提取不及时；财政政策超预期。

证券研究报告：

债市周观察（11.11-11.17）——资金面仍是债市扰动项

对外发布时间：

2024年11月19日

报告发布机构：

长城证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

李相龙

S1070522040001 lxlong@cgws.com

杨博文

S1070122080042 yangbowen@cgws.com

滑动查阅往期报告

周报、月报、季度报

【长城宏观】人民币汇率料将兑现我们预期——20220425【长城宏观】八月大类资产配置月报

宏观事件落地，债市不空

债市周观察（10.14-10.20）——多空博弈持续，利率下行节奏曲折

经济修复仍待验证

四季度债券投资展望

降准降息影响几何

债市周观察（09.09-09.17）——市场博弈9月国内降息，利率突破前低

上周利率先下后上，加大做多预期

债市周观察（08.26-09.01）——收益率曲线走陡

九月债券投资展望

债市周观察（08.12-08.18）——短期内较难有资本利得空间

7月金融数据催化利率再次回到合意区间

债市周观察（08.05-08.11）——回调仍在持续，但卖出是阶段性的

7月环比超预期加大债市多空博弈

债市周观察（07.29-08.04）——短期内下行幅度再次加剧

债市周观察（07.22-07.28）——10年期国债利率再破低点

符合我们的预期——全面降息点评

6 月通胀环比再降，债市有利因素再起

债市周观察（06.21-06.28）——一致预期下利率下行，央行提示借券做空债市

债市周观察（06.17-06.23）——趋势不可挡

债市周观察（05.27-06.02）——PMI再次处于收缩区间，债市偏震荡

债市周观察（05.20-05.26）——震荡偏强或会维持一段时间

六月债市怎么看？

4月金融数据不及预期，短期对债市或再次有利

债市周观察（04.15-04.21）——债市继续平坦化下移

债市周观察（04.08-04.14）——二季度降准可期

3月通胀数据低于预期，短期或有利于债市

债市周观察（04.01-04.07）——债市或仍以震荡格局为主

债市周观察（03.11-03.17）——央行再次强调宽松基调

两会后债牛行情还会延续吗？

债市周观察（02.19-02.25）——大幅降息，债牛未了

春节后二月债市怎么看？

降息落空，债市或有回调

一月债券投资分析报告

央行维护年末流动性，债市继续陡峭化下行

债市周观察（20231211-20231217）

十二月债市或仍有回调风险

债市周观察（20231113-20231119)

“大”财政使社融回升——10月金融数据点评

债市周观察（20231023-20231029）

食品项拖累使再次负增——10月通胀数据点评

债市周观察（20231009-20231015）

仍处于磨底过程中——9月通胀数据点评

债市周观察（20230918-20230924）

债市周观察（20230904-20230910）

十一月债券投资分析报告

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【长城宏观】短期利率的再思考——宏观经济专题报告

2024年下半年债券投资展望

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